持续经营严重依赖于基金补贴

据招股说明书披露，格林循环的主营业务包括电子废弃物拆解业务、废塑料改性再生业务、废电路板综合利用业务三大类。

2019-2021年，格林循环分别实现营业收入14.86亿元、13.95亿元和17.21亿元，对应的归母净利润分别为0.75亿元、1.16亿元及1.1亿元。

其中，电子废弃物拆解业务占据了营收的半壁江山，2019-2021年，电子废弃物拆解业务分别实现营业收入8.21亿元，8.76亿元，10.17亿元，占总收入的55.25%，62.82%及59.07%。

而电子废弃物拆解业务则是以基金补贴范围内的“四机一脑”(电视机、冰箱、洗衣机、空调、电脑)废弃电器电子产品拆解业务为主。

所谓的基金补贴，是为有效促进电子废弃物回收、规范集中处置与行业技术进步，而设立的废弃电器电子产品处理基金。

据招股说明书披露数据，格林循环的基金补贴收入占电子废弃物拆解业务收入比重近半，2019-2021年电子废弃物拆解业务的基金补贴收入分别为3.54亿元，4.98亿元及3.99亿元，占电子废弃物拆解业务的43.16%，56.88%及39.27%，占营业收入比例分别为23.84%、35.73%及23.2%。

但基金补贴的力度正在减少，据招股说明书披露，财政部、生态环境部、发改委、工信部等四部委于2021年3月对各类废弃电器电子产品拆解补贴标准进行调整，并于2021年4月1日起施行。

以25寸及以上CRT电视机、液晶电视机为例，其补贴从70元/台减少到了45元/台;空调则由130元/台减少到了100元/台。

靠母公司输血为生

与母公司格林美的资金拆借，同是深交所3轮问询的重点问题。在问询函中，深交所要求格林循环解释2021年以前其是否依赖拆借资金开展生产经营。

2019-2021年，格林循环的第一大客户均为财政部。

虽然格林循环的应收基金补贴款由国家财政部发放，收回风险很低，但据招股说明书披露，废弃电器电子产品处理基金池收支不平衡导致发放速度缓慢，一般回收期限为三至四年。

由于基金补贴收入账期较长，格林循环也因此需向母公司格林美借款以满足经营资金需求。

2018-2020年，发行人向格林美及其子公司分别拆入资金2.56亿元、2.14亿元及6.31亿元;归还资金5.77亿元、2.8亿元及11.72亿元;支付利息0.25亿元、0.22亿元及0.2亿元。

为减少与控股股东的资金拆解，2019-2020年，格林循环主动提高自身融资规模。

2019年12月31日、2020年12月31日及2021年12月31日，格林循环的银行借款金额分别为2亿元、5.1亿元及5.68亿元。

2019-2021年，格林循环的财务费用分别为4056.1万元、3796.68万元与3408.66万元，分别占报告期各期营业收入的2.73%、2.72%与1.98%。其中，利息支出是很大一部分。

此外，虽然格林循环在账面盈利，但却并没有获得充沛的现金流。2019-2021年，格林循环的应收账款账面余额分别为10.61亿元、11.56亿元及14.04亿元，占当期流动资产比重近8成。