国盛证券股份有限公司符蓉,陈昕晖近期对中炬高新进行研究并发布了研究报告《主业环比提速，全年目标达成可期》，本报告对中炬高新给出买入评级，当前股价为37.6元。

中炬高新(600872)

事件：中炬高新发布2022半年报，2022H1实现营业收入26.5亿元，同比+14.5%，归母净利润3.1亿元，同比+11.9%，扣非后归母净利润3.0亿元，同比+12.2%;单Q2实现营业收入13.1亿元，同比+24.0%，归母净利润1.6亿元，同比+47.6%，扣非后归母净利润1.5亿元，同比+47.9%。

Q2低基数、营销团队积极性回升，调味品主业提速。1)2022Q2美味鲜收入/归母净利润同比+23.1%/+25.0%，环比提速主要系低基数、营销改革推动销售团队积极性回升;2)分产品看，2022Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入同比+21.2%/+7.5%/+60.5%/+26.0%，其他品类中料酒、蚝油等品类增速较快;3)分区域看，2022Q2东部/南部/中西部/北部同比+21.2%/+31.2%/+28.6%/+23.0%，南部地区低基数下实现高增，中西部地区受益于疫情影响小，实现较快增长;4)2022Q2年实现经销商净增加145个，累计全国地级市覆盖率达93.5%，区县开发率达66.3%。

费用率改善推动利润率上行。1)2022Q2公司整体毛利率31.7%，同比-1.1pct，主要系大豆、包材、能源等成本上行、运费由销售费用计入成本;2022Q2销售/管理/研发/财务费用率7.5%/5.7%/3.5%/0.0%，同比-0.6/-0.3/-0.7/-0.5pct，净利率12.6%，同比+1.7pct，收入释放规模效应显现、利息费用减少，推动利润率改善;2)6月以来黄豆价格持续回落，考虑到当前原料以高频少量采购为主、1-2个季度生产周期，预计2022Q4公司有望迎来成本拐点，调味品主业毛利率改善可期，考虑到2022H2高毛利率地产业务收入确认预计同比减少，预计2022Q3-Q4综合毛利率有所承压。

看好主业全年稳健增长，期待盈利拐点显现。1)收入展望：今年以来公司销售团队积极性及执行力提升，同时行业层面景气低谷已过，2022H2有望延续较好趋势，预计美味鲜全年实现中高个位数增长;2)盈利展望：短期成本压力仍会拖累主业毛利率表现，叠加高毛利率地产业务收入确认同比预计减少，整体毛利率预计仍有压力，但费效比提升、规模效应显现，费用率改善可期。

投资建议。我们预计2022-2024年营业收入54.5/61.0/68.5亿元，同比+6.5%/+12.0%/+12.2%，归母净利润7.5/8.6/10.1亿元，同比+0.3%/+15.4%/+17.9%，对应PE41/35/30倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求不及预期、成本超预期上行、渠道开拓不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券彭俊霖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.2%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.2亿，根据现价换算的预测PE为42.11。