中泰证券股份有限公司郭美鑫近期对仙鹤股份进行研究并发布了研究报告《提价落地良好，吨盈环比改善》，本报告对仙鹤股份给出买入评级，当前股价为27.8元。

仙鹤股份(603733)

事件：公司发布 2022 年半年度报告。 2022 年半年度实现营业收入 35.98 亿元，同比增长 24.66%;实现归母净利润 3.54 亿元，同比下降 41.83%;实现扣非净利润 3.07亿元，同比下降 47.78%。 单季度来看，公司 22Q2 实现营业收入 19.20 亿元，同比增长 41.16%;实现归母净利润 2.08 亿元，同比下降 36.74%;实现扣非净利润 1.75 亿元，同比下降 44.56%。

提价落地良好，盈利能力环比改善。 1)盈利端， 22H1 公司毛利率为 12.96%( -12.01pct.)，归母净利率为 9.84%( -11.25pct.);单季度看， 22Q2 毛利率为 14.20%( -13.58pct.),环比提升 2.16pct.， 归母净利率为 10.84%( -13.35pct) ,环比提升 2.14pct.,公司利润率下滑系纸浆、能源等大宗原材料成本高位所致， 22Q1 起公司已通过多轮提价部分传导成本压力，盈利能力环比改善。 2)费用端， 22H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.31%、 1.65%、 1.38%、 1.02%，分别-0.02、 -0.22、 -1.42、 +0.48pct.。其中，费用变动主要受管理团队和销售人员的工资薪酬、计提可转债利息和汇兑损失所致。 展望下半年，随着公司产品进一步提价到位、纸浆能源成本边际改善、经营效率持续提升，盈利能力有望持续企稳回升。

22Q2 吨售价、 吨盈环比大幅提升， 夏王盈利略承压。 1) 夏王： 22H1 实现净利润 1.42 亿元( -47.33%)，贡献投资收益 0.71 亿元， 其中 22Q2 贡献投资收益约 0.40 亿元( -50.36%)，上半年装饰原纸市场需求较弱， 叠加成本上行， 联营企业夏王盈利能力略微承压。 2)量价拆分： 22H1 公司总销售量 39.18 万吨( +16.56%)，对应吨售价 9183 元( +6.95%)，吨毛利 1190 元( -44.49%)，吨净利 904 元( -50.09%)， 剔除夏王投资收益后吨净利 723 元( -48.75%)。 单季度看，我们预计 22Q2 公司总销量约 20 万吨，测算 22Q2 吨售价约 9515 元(环比+683 元)，吨毛利约 1351 元(环比+332元)，吨净利约 1032 元(环比+263 元)， 剔除夏王投资收益后吨净利 835 元(环比+232 元)。

多赛道高景气延续， 产能建设快速推进。 1) 分产品来看， 22H1 公司食品医疗消费类产品实现销售 6.44 亿元，同比增长 31.61%;电解电容器纸基材料实现销售收入同比增长 19.32%;标签离型系列材料实现销售收入同比增长 57.14%;转印系列材料实现销售收入同比增长 26.88%。 公司多元化产品布局、 抗风险能力凸显， 展望未来， 消费升级、以纸代塑趋势下， 公司有望充分受益于下游多赛道持续高景气。 2) 产能： 截至22H1 公司拥有特种纸及纸制品的年生产能力已超过 110 万吨，目前公司在广西来宾、湖北石首年产合计 500 万吨项目已全面开工建设，预期 2023 年底将实现纸浆产能首期投放。随着产能布局完善、林浆纸一体化推进，公司竞争壁垒夯实、成长空间打开，有望步入业绩快速增长的新阶段。